板塊表現回顧 年初至今，申萬國防軍工漲幅處于中上游，但跑輸滬深300 指數8PCT；行情特點來看，一方面，大的板塊性行情均有熱點事件催化，仍然體現出高貝塔的特點；另一方面，個股表現也趨于分化，具備業績支撐的標的走勢獨立、漲幅較好，且更加穩定。估值方面，板塊整體處于底部區間，其中核心標的估值壓力進一步消化，具備了較高的性價比。基金持倉方面，截至2019Q3，重倉持股比例進一步下滑，低配0.85%；從持倉個股來看，業績趨勢變化是基金參考的重要因素。

    2020 年重要邊際變化 總體趨勢方面，國防建設將在較長一段時期內處于從局部趕超到全面升級的階段，疊加2020 年是十三五收官和國防建設的關鍵之間，裝備采購需求有望大量釋放，重點看好軍機產業鏈。技術升級方面，信息化發展趨勢明確，專業信息化裝備發展和主戰裝備信息化水平提升成為產業增長動力，重點看好上游元器件；新材料領域，碳纖維復材長期應用空間廣闊，隨著重點新機型的列裝，需求進入放量增長階段，看好產業鏈成長。軍方采購和軍品定價方面，競爭采購導向和主機廠成本管理動力增強趨勢下，軍品采購將愈發走向開放和競爭，需關注企業核心優勢和議價能力。

    國企改革方面，混改和激勵等政策更加深化和細化，改革更加貼近上市公司和市場，邊際影響有望更加明顯。熱點事件方面，2020 年臺灣將迎來地區領導人的大選，在高層解決臺灣問題意志堅決的背景下，臺灣方向可能形成重要事件催化。

    行業評級 業績角度，迎來十三五收官之年和國防建設關鍵節點，訂單有望大量釋放，支撐業績持續增長；估值角度，當前板塊整體估值處于近五年低位，且部分核心標的估值已具備較高性價比，具備向上的彈性；改革角度，持續深化下，資產證券化和股權激勵等改革舉措與上市公司關聯性更強，改革利好逐漸顯現；此外，臺灣大選等熱點事件也有望成為重要行情催化劑。看好軍工行業2020 年市場表現，給予推薦評級。

    投資策略及重點推薦個股 重點看好以下投資方向：1）成長主線： 國防建設仍處于成長階段，重點看好裝備處于放量增長階段的主機和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增長的上游企業，重點推薦中直股份、中航沈飛、中航飛機、航天電器、中航光電、振華科技、中航高科、鋼研高納等；2）改革主線：國企改革持續深化下，重點看好體外資產質優量大、估值較低的央企上市平臺，推薦四創電子、中航機電、中航電子、中國海防；3）自主可控主線，重點關注產品軍民兩用、進口替代空間廣闊的景嘉微、航錦科技等。

    風險提示： 1）裝備采購不及預期；2）國企改革不及預期；3）政策扶持不及預期；4）推薦標的盈利不及預期；5）資產注入的不確定性；6）系統性風險。