新北洋(002376)重大事件快評：可轉債批文速度超預期 Q4大概率反轉拐點顯現
事項：
公司于11月27日收到中國證監會《關于核準山東新北洋信息技術股份有限公司公開發行可轉換公司債券的批復》，核準公司向社會公開發行面值總額87,700 萬元的可轉換公司債券，期限6 年；批復自核準發行之日起6 個月內有效。
國信計算機觀點：1）批文速度預期： 相比于此前10 月28 日公告過會，僅時隔一月即獲得批文，速度超出預期，相比之前有所加快。本次擬募集資金主要用于自助智能零售終端設備研發與產業化項目，擴產有望帶來10 萬臺（整機產能）產能以及13.63 億元產值的增加，為公司儲備充足產能迎接市場的快速增長。公司獲取批文后有望加速推進發行進程，股東優先配售，近期有望落地。2）Q4 單季業績有望快速回暖，業績拐點顯現。9 月以來，公司新訂單飽滿，此前客戶采購節奏的影響消除，產能利用率滿載，同時三季度部分清分機、票據模塊和物流自動化設備業務結算延遲至四季度，Q4 業績大概率快速回暖。3）2019 年為費用大年，未來費用增速將放緩，業績快速增長可期。2019 年公司除了大幅擴招運維人員外，在模具和樣機的硬件研發成本上也新增投入超過3000 萬元，預期未來研發費用、管理費用增速將會下降。未來金融網點轉型趨勢明顯，物流柜需求穩定增長可期，物流自動化設備進入全新的領域，2019 年銷售翻倍增長；新零售方面，某大客戶Q4 新簽智能售貨柜訂單超市場預期，下滑的問題今年也得以消化；智能微超方面，自8 月正式發布以來，訂單數量接近5000 臺，訂單額接近1 億元，新產品銷售速度超出市場預期。未來各業務條線有望實現穩定增長，由于費用增速放緩，利潤增速有望超出收入增速。預計2019-2021 年歸母凈利潤4.51/5.52/6.58 億元，同比增速19/22/19%，攤薄EPS=0.68/0.83/0.99 元，當前股價對應PE 為16.9/13.8/11.6x，維持“買入”評級。
評論：
可轉債批文速度超預期，發行有望近期落地
公司10 月28 日公告稱，公開發行可轉換公司債券獲得中國證監會發審會審核通過。僅時隔一月即獲得批文，速度超出預期，批文速度相比之前有所加快。
公司擬募集資金主要用于自助智能零售終端設備研發與產業化項目。此次擴產有望帶來10 萬臺（整機產能）產能以及13.63 億元產值的增加，為公司儲備充足產能迎接市場的快速增長。
公司獲取批文后有望加速推進發行進程，近期有望落地。
Q4 單季業績有望快速回暖，業績拐點顯現
公司前三季度業績略低于市場預期，主要系客戶采購節奏原因。細分業務方面，金融業務受益于銀行加大智能化設備的采購，前三季度收入同比增長超過40%；物流、零售業務受大客戶采購節奏和結算延遲的影響，收入分別同比下降約30%和50%；傳統打印掃描業務實現穩定增長。
Q3 業績同比下降的主要原因系公司的部分清分機、票據模塊和物流自動化設備業務結算延遲至四季度，按目前訂單和生產情況Q4 業績反轉可期。9 月以來，公司產能利用率滿載。未來金融網點轉型趨勢明顯。物流柜需求穩定增長可期，自動化設備進入全新的領域，2019 年銷售翻倍增長。
新零售方面，某大客戶Q4 新簽智能售貨柜訂單，全年實現收入預計有望達到2 億元，相比去年有所下降，但未來有望保持穩定，下滑的問題今年得以消化；智能微超方面，自8 月正式發布以來，訂單數量接近5000 臺，訂單額接近1 億元，新產品銷售速度超出市場預期。
2019 年為費用大年，未來費用增速將放緩，業績快速增長可期2019 年公司除了大幅擴招運維人員外（已擴充至1000 人團隊），在模具和樣機的硬件研發成本上也多投入超過3000萬元（TCR 現金模塊兩年約投入模具和樣機研發1 億+，試制樣機每臺最多達20 萬+），預期未來研發費用、管理費用增速將會下降。未來在公司金融、物流、零售以及傳統打印掃描各業務線收入持續較快增長的背景下，利潤增速有望超出收入增速。
清分機市場爆發，新北洋位居T1 廠商，相關業務充分受益
2017 年7 月《人民幣現金機具鑒別能力技術規范》（簡稱“金標”）推出，2018 年開始實行，2019 年本是點鈔機、清分機替換最后一年，但由于推行節奏問題，各大行于今年5 月才開始加快替換，換機潮正式開啟，疊加上一輪換機高峰2014 年前后的設備基本進入替換周期，2020 年預計清分機市場需求有望高速增長。
國產品牌主要集中于中小型清分機市場，估算大約每個網點2 臺左右，存量約40 萬臺，其中至少70%不可通過軟件升級達到金標，對應市場容量至少28 萬臺。以低端清分機單價1.5 萬估算，市場空間至少在42 億量級。與2014年上一輪清分機替換高峰的市場規�；鞠喈�。
國產品牌主要廠商包括聚龍股份、中鈔信達、古鰲電子、榮鑫科技（新北洋持股60%）等，榮鑫科技截至三季度末出貨清分機數量大約8000 臺，同比實現近2 倍以上增長。
風險提示
農行各省招標進度不及預期；物流、零售客戶招標進度不及預期。
