投資要點

    　　這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的“壞時代”：2010 年以后，在我國人口紅利逐步消失、資本對經(jīng)濟的拉動作用邊際遞減等多重因素的共同作用下，我國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期。在經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期時，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所帶來的陣痛不可避免。首先，是傳統(tǒng)經(jīng)濟的發(fā)展受到比較大的影響。其次，是居民收入增速回落，居民消費能力下降。可以最近幾年是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的“壞時代”。

    　　這是個最好的時代——股權(quán)時代來臨：1、股權(quán)時代來臨的背景。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要社會資源的傾斜。除了滿足融資需求之外，財富的示范效應也比較重要。此外，資產(chǎn)荒背景下，倒逼場外資金大規(guī)模入市。2、股權(quán)時代來臨的影響。

    　　展望2020 年，場外資金的大規(guī)模入市將會是大概率事件。

    　　股票市場微觀資金的大幅改善，是市場走牛的重要前提。從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需求的角度來看，股票市場的戰(zhàn)略地位前所未有的重要，股票市場走牛也符合政策的方向。展望2020 年，2019年的擾動因素對經(jīng)濟增速的影響將會邊際減弱，疊加2019年的低基數(shù)效應，經(jīng)濟增速逐步企穩(wěn)的概率比較大。此外，當前庫存處于低位、財政政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟增速在2020年階段性企穩(wěn)的概率比較大。市場走牛的經(jīng)濟基礎也存在。

    　　因此2020 年市場走牛的概率比較高。隨著機構(gòu)資金大規(guī)模入場，市場的波動率將會下降，市場的風格也會更加趨向偏重看上市公司的業(yè)績。

    　　行業(yè)配置方向：1、藍籌核心資產(chǎn)。公募基金、外資、社保基金等對包括消費、金融在內(nèi)的藍籌板塊持倉比例居前。在股權(quán)時代來臨的背景下，大量機構(gòu)資金將會進入市場，機構(gòu)資金占比將會逐步提升，這些藍籌個股存在資產(chǎn)配置的需要。但是未來并非所有藍籌個股都能獲得超額收益。隨著A股機構(gòu)資金占比逐步提升，投資者將會更加關注上市公司的業(yè)績。一些估值合理、盈利增速穩(wěn)定、成長空間大的核心資產(chǎn)將會獲得確定性溢價。2、硬核科技板塊。從業(yè)績端來看，并購重組政策放開以及科技類公司內(nèi)生業(yè)績增速的反彈會促使2020 年硬核科技板塊業(yè)績邊際好轉(zhuǎn)。從估值端來看，2020 年，政策刺激將使得硬核科技板塊的估值繼續(xù)提升。

    　　風險因素：中美貿(mào)易摩擦升級風險、中國經(jīng)濟超預期下滑風險、通貨膨脹超預期上行風險