業績回顧展望 ：白電表現穩健，利潤水平提升

    2019 年1-10 月，家電行業指數漲幅44.27%，相較滬深300 指數30.89%的漲幅跑贏13.38pct，在全行業中排名第四。年初至今家用電器板塊中黑電、白電、小家電漲幅靠前，白電尤以空調表現出色。2019 年前三季度申萬家電板塊實現營業收入9119 億元，同比增長6.1%；實現歸母凈利潤648 億元，同比增長12.6%。雖然2019 年行業需求仍然整體承壓，但是需求表現好于年初悲觀預期，同時成本下行和匯兌優勢帶來行業盈利彈性。

    長期行業需求無憂，近期存邊際改善

    　　從長期視角來看，我們認為行業需求端的成長性無需擔心，雖然當下城鎮市場傳統家電產品的普及率較高，但是區域消費成熟度差異、產品品類的多元化和技術變革、使用壽命帶來的更新周期持續推進行業需求的增長，對企業品牌、產品、技術、渠道等多方面的考驗不斷深化。從近期視角來看，政策提振需求促進更新換代周期，引導消費向綠色化、智能化方向發展。地產竣工邊際改善有望對下游需求起到拉動作用，改善因地產低迷導致的白電和廚電端的需求承壓。

    板塊博弈不同，成長性仍高

    　　空調行業2019 年是小年，龍頭在小年進行降價促銷擠壓尾部企業實現市占率的集中是普遍行為，同時美的全產業鏈效率的提升和格力治理結構的改善增強對外競爭力，空調行業雙寡頭格局持續穩固，展望2020 年龍頭的投資價值仍高。廚電行業需求與地產的關聯度較高，地產在三季度出現竣工面積持續改善的趨勢有望延續，帶來廚電需求端的改善。而精裝房政策下，工程渠道占優的頭部企業更能享受地產回暖和工程渠道進入壁壘帶來的訂單增長，業績彈性較高。此外，新興廚電產品亦帶來廚電板塊結構升級和品類成長空間。小家電品類成長性高，發展空間大，具有快消品性質，新品迭代能否契合消費者需求成為影響廠商成長性的主要因素。強大的市場洞察力、產品研發力、供應鏈響應率和社交內容電商的運營有助于小家電的新品迭代。

    投資建議

    　　基于家電不同板塊的判斷，在白電領域我們推薦競爭格局穩固下內在經營效率不斷提升且多品類具有競爭優勢的美的集團、經營穩健下高瓴入股帶來治理結構和激勵政策改善預期，估值水平有望得到提升的格力電器。廚電板塊推薦工程渠道占優、享受地產邊際改善、業績具有彈性的老板電器；小家電賽道推薦研發實力、綜合運營能力強的蘇泊爾、九陽股份和新寶股份。

    　　風險提示

    　　宏觀經濟下行風險、競爭格局變動風險、原材料價格變動風