綠的諧波(688017)：業績低點已過 持續受益機器人減速器國產替代

 

      事件：近期公司發布2022 年業績快報。

 

      多重因素擾動下盈利能力下滑，靜待2023 年下游景氣度回暖。2022 年公司實現營收約4.46 億元，同比增長0.54%，實現歸母凈利潤約1.59億元，同比下滑約16%，扣非歸母凈利潤約1.30 億元，同比下滑11.5%。2022年公司盈利能力較2021 年有所下滑，我們認為原因可能系：1）三季度開始下游市場景氣度下降；2）新品持續研發，研發費用提升；3）實施股權激勵計劃，期間費用提升。

 

      單季度看，2022Q4：公司實現營收約1.01 億元，同比下滑約18%，環比增長約0.2%，實現歸母凈利潤約0.31 億元，同比下滑約34%，環比下滑約15%�？鄯菤w母凈利潤約0.25 億元，同比下滑約34%，環比下滑約10%。

 

      凈利率：我們測算公司2022 年歸母凈利率約36%，同比下滑約7.0pct，2022Q4歸母凈利率約31%，同比下滑約7.5pct，環比下滑約5.4pct。伴隨2023 年制造業復蘇，下游景氣度逐漸回升，2023 年盈利能力有望回暖。

 

      受疫情反復影響，部分募投項目延期，中長期看諧波減速器市場空間廣闊根據公司公告，公司年產50 萬臺精密諧波減速器項目達到預定可使用狀態的日期由原計劃的2022 年12 月延長至2023 年12 月，主要原因系受疫情反復影響，項目產線建設推進過程中設備購置、物流運輸、安裝調試、施工人員流動等系列工作進度有所放緩。中長期看，智能制造設備行業需求結構升級，公司產品市場空間廣闊。其中機器人：工業機器人全球滲透率不斷提升，國內外移動機器人商業化落地、規模化生產在即，人形機器人產業化提速；機床：中國金屬加工數控機床產量在 2018-2021 年呈整體上升態勢，四軸、五軸加工為主的高端數控機床需求快速增長；醫療、半導體設備：國產替代加速，應用比例不斷提升。

 

      擬定增約 20 億發力精密傳動，公司綜合競爭力將進一步提升2022 年10 月29 日，公司擬募集不超過約 20 億元用于新一代精密傳動裝置智能制造項目，項目建成達產后，公司將新增新一代諧波減速器 100 萬臺、機電一體化執行器 20 萬套的年產能。若定增項目順利開展，預計將有效擴大精密傳動裝置的生產能力，進 一步豐富公司產品結構，助力公司進一步擴大經營規模，增強公司綜合競爭力。

 

      盈利預測

 

      預計公司 2022 年歸母凈利潤約1.6 億元，同比下滑16%，2023-2024 年歸母凈利潤分別為2.7、3.6 億元，分別同比增長73%、31%，2022-2024 年分別對應 PE128、74、57X。公司為諧波減速器龍頭，下游應用領域拓展，維持“增持”評級。