除了以上兩個(gè)階段外，通函發(fā)布到股東大會(huì)和法院會(huì)議投票階段也有套利機(jī)會(huì)。公司通函發(fā)布后，私有化退市的各個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)確定，通函發(fā)布階段要約人此時(shí)也準(zhǔn)備好了資金，就等著最后投票通過后把錢給投資者了，這個(gè)階段買入套利主要就是博取股東大會(huì)、法院會(huì)議投票能通過私有化。

那么，股東大會(huì)和法院會(huì)議能不能通過呢，筆者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)整理出幾個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)。第一，根據(jù)私有化定價(jià)判斷。如果定價(jià)過低，要約人明顯侵害小股東的利益，就有在股東大會(huì)和法院會(huì)議上被否決的風(fēng)險(xiǎn)。例如，2017年被否的興發(fā)鋁業(yè)私有化，興發(fā)鋁業(yè)私有化定價(jià)3.7港元/股，雖然是公司股票的歷史高價(jià)，但只相當(dāng)于0.82PB，也就是說(shuō)要約人想以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格把散戶的股票收走，所以最終遭到一堆基金和個(gè)人投資者的強(qiáng)烈反對(duì)，投票沒有通過。其實(shí)，興發(fā)鋁業(yè)這個(gè)要約發(fā)布之初，投資論壇上就有散戶發(fā)帖討論，建議大家一起投反對(duì)票。一般情況下，通函發(fā)布階段私有化定價(jià)較高，尤其是能讓所有被套牢的投資者解套的定價(jià)，通過的概率較大。但定價(jià)的高低是相對(duì)的，要具體問題具體分析。第二，根據(jù)要約是否涉及“數(shù)人頭”判斷。通函發(fā)布階段注冊(cè)地位于開曼群島或百慕大群島的港股上市公司，以協(xié)議安排方式進(jìn)行私有化要約的，要在法院會(huì)議上“數(shù)人頭”，如果超過50%的股東反對(duì)，根據(jù)相應(yīng)的法律，要約就失敗了。第三，通函發(fā)布階段根據(jù)私有化股票是否可以做空判斷。可以做空的私有化股票假如還有“數(shù)人頭”的規(guī)定，失敗風(fēng)險(xiǎn)較高，因?yàn)樗接谢�失敗讓做空者獲利很多，而私有化成功則損失不大，這是一個(gè)做空呈現(xiàn)正期望值的交易，所以很多投資者做空股票，也傾向于讓私有化失敗。理論上私有化股票的股價(jià)上漲空間已經(jīng)確定（股份上限要約價(jià)），投資者此時(shí)大幅做空，然后買少部分的股票去投反對(duì)票，只要攢夠人頭數(shù)，讓私有化失敗使得股價(jià)大跌，從而大賺。即使在股東大會(huì)上通過了私有化，虧損值也就是賣空價(jià)格與要約價(jià)之間的差價(jià)，大多數(shù)在5%以內(nèi)；而賣空可能有超過30%的利潤(rùn)，所以很多投資者會(huì)參與做空而不讓私有化通過，所以，對(duì)于可賣空的私有化股票要保持警惕。當(dāng)然，并不是所有的私有化股票都可以賣空，只有流通市值較大而且成交活躍的股票才可以做空，港交所會(huì)定期更新可賣空的股票名單，有興趣的投資者多加關(guān)注即可。第四，根據(jù)是否有機(jī)構(gòu)或“大V”呼吁散戶投反對(duì)票來(lái)判斷。這個(gè)也很重要，2017年興發(fā)鋁業(yè)私有化失敗，在通函發(fā)布階段其之前就有機(jī)構(gòu)和股票論壇“大V”呼吁獨(dú)立股東投反對(duì)票。