雖然在長(zhǎng)期股市的實(shí)際回報(bào)率明顯趨于穩(wěn)定，但每年的實(shí)際回報(bào)率仍然有較大的波動(dòng)，我們股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)使用年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差來測(cè)度其波動(dòng)性。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)列出了股市回報(bào)率的逐年波動(dòng)情況，時(shí)間跨度為3個(gè)主要階段，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及自1982年以來的情況。該表也列出了每個(gè)階段回報(bào)率的最大值和最小值。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從1802年到1870年，回報(bào)率的均值為7%，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差為16.9%。換句話說，在大約2/3的時(shí)間內(nèi)，實(shí)際回報(bào)率在–9.9%～+23.9%之間波動(dòng)。從1871年到1925年，標(biāo)準(zhǔn)差為16.8%，與第一階段相比幾乎未變。在現(xiàn)代，從1926年至今，回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差升至20.4%，如表1-2所示，股市年回報(bào)率的下降當(dāng)然可能超出其標(biāo)準(zhǔn)差描述的范圍。股市的最高點(diǎn)出現(xiàn)于1862年，實(shí)際回報(bào)率達(dá)到66.6%；最低點(diǎn)出現(xiàn)于1931年，實(shí)際回報(bào)率為–38.6%。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很清楚的是，由股市實(shí)際回報(bào)率的曲折歷史所形成的簡(jiǎn)化模式，幾乎無法推斷在任何給定年份的預(yù)期回報(bào)率。

盡管如此，這些大幅度的波動(dòng)，隨著時(shí)間的增加而急劇下降。如圖1-3所示，一年期的標(biāo)準(zhǔn)差為18.1%，而5年期的標(biāo)準(zhǔn)差僅為7.5%，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下降超過一半；而10年期的標(biāo)準(zhǔn)差又下降了將近一半到4.4%。雖然波動(dòng)的大部分在10年后基本消退，并且還隨著時(shí)間延長(zhǎng)而持續(xù)下降，直至50年的投資期限后，年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差減為1.0%，這股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意味著回報(bào)率的上限為7.7%，下限為5.7%。時(shí)間越長(zhǎng)，年平均回報(bào)率的波動(dòng)越小。投資者不應(yīng)該低估時(shí)間跨度。一個(gè)投資者在25歲時(shí)開始為其退休計(jì)劃做準(zhǔn)備，75歲或更老時(shí)退休并領(lǐng)取累積的資本。這樣，他將會(huì)有50年或更長(zhǎng)的投資生命期。學(xué)院、大學(xué)和其他很多的永久性機(jī)構(gòu)，本質(zhì)上有無限的投資期限。