華泰聯合證券研究報告：東南網架(002135)業績低于預期,內控將持續：華東地區業績大幅下降導致公司業績略低于預期。公司公布 2010年年報，營業收入和歸屬上市公司股東凈利潤分別為 31.51億元和 7293.4萬元， 分別同比增長 7.60%和 73.97%，2010 年 EPS0.36 元，低于我們的預期，主要原因是公司 2010年確認的營業收入低于我們的預期。 公司 2010 年毛利率水平 13.61%，相比 2009 年毛利率略微提升約 0.5 個百分點，符合我們的預期。公司在營業收入同比僅增長 7.6%的情況下，歸屬上市公司股東的凈利潤同比獲得了大幅上升，主要原因是公司 2010 年以來加強了內控，導致財務費用同比下降 21.85%和資產減值損失同比下降 23.45%。 我們認為， 公司在 2010年開始實行的內控措施成效已經顯現，隨著公司改革的深化，未來 2年應收賬款和財務費用在營業收入中的比例至少會維持在 2010年的水平。 公司 2010年第三次臨時股東大會作出決議，募集資金7.3億元，用于住宅鋼結構和年產 9 萬噸的新型建筑鋼結構膜材建設項目，將會有效的拓寬公司鋼結構的產業鏈，完善公司產品結構，擴大產能。我們認為，雖然鋼結構住宅相對鋼筋混凝土住宅具有施工周期短、節能環保、自重輕、抗震性能好、災后易重建和節省空間等優勢，但成本上明顯處于劣勢，目前在我國還沒有形成行業性的發展趨勢， 因此此次募集資金項目的效果有待觀察。我們維持對公司 2011和 2012年 EPS0.52元和 0.79元的預測，目前對應 PE分別為 33.6X和 22.1X，維持中性的評級......