華泰聯合證券研究報告：云天化-600096-受累停車及費用大增,業績同比下滑：受累停車，業績低于預期。公司 11年一季度實現收入 21.34億，同比增長 33.8%，凈利潤 1592萬元，同比下降 77.18%，每股收益 0.027元，低于 市場預期。主要原因是天然氣供應短缺導致尿素持續停車，停工損失及財 務等費用大幅增加近 2億，期間費用同比增加 91.2%。 費用持續高位，后續有望改善。一季度公司費用率同比大幅提高 5 個百分 點，達到 18.6%的歷史最高水平，其中管理費用同比增加 64%，主要原因 是停車導致維護修理費大幅增加，同時東明礦業和珠海復材并表增加了管 理費用，而這兩個公司本期并未帶來收入增加。受新子公司廠房和設備帶 來的資金需求，公司短期負債增加，導致財務費用同比增加 164%，我們 預計隨著新項目建成和募集資金到位，公司各項費用將有所下降。 現金緊張，資本結構有待優化。受累近年連續大額的資本開資和大幅上升 的費用影響，資本負債同比上升 3.8 個百分點至 72.2。公司現金流趨于緊 張，流動和速動比例大幅下滑至 0.83和0.65，現金流動負債比為-0.046。 4月 29日，公司非公開增發方案獲得證監會核準，募集資金 18.56億，募 集資金到位將有利于公司項目的及時完成， 同時資產負債比將優化至67%， 低于銀行融資警戒線，有利于現金流壓力的緩解。 公司業務擴張將進入收獲期。10 年公司玻纖和聚甲醛產能分別增加 8、6 萬噸，11年 80萬噸煤頭尿素、24萬噸煤制甲醇、珠海1億平電子布搬遷、 1500平米鋰電池隔膜等項目均預計將于今年下半年投產。短期業績受累停 車和費用上升，我們下調公司 11、12 年 EPS 分別為 0.64 元、1.05 元， 對應 11、12 年 PE 34 倍、20 倍，估值基本合理。11 年公司主營擴展進 入收獲期，有望將帶來業績提升。假設集團重組成功將大大增加公司業績， 合并后 11-12每股收益分別為 1.6元和 1.8，維持“買入”評級。 風險提示：項目進展低于預期、重組面臨不確定性.......