中金公司研究報告：五洲交通-600368-公路主業穩健增長，房地產結算有所推遲：三季度業績低于預期，源于房地產業務遭遇結算真空期： 公司三季度收入 3.65億元，同比增長 308%，環比下降 36%；實 現凈利潤 0.48 億元，同比增長 27%，環比下滑 59%，對應每股 收益 0.09元， 略低于預期， 主要由于三季度沒有房地產業務結算。 正面： 壇百高速三季度收入同比增長 15%左右， 增速明顯好于行業 水平，約相當于我們全年預測的 73%，基本符合預期。 負面： 上半年金橋農產品批發市場確認銷售 76%左右， 五洲國際項 目住宅預售 57%左右， 但受到限售影響三季度繼續去化的進 展有限，三季度業績中基本沒有房地產業務盈利貢獻。 發展趨勢： 公路主業四季度表現看高一線，持續受益于路網貫通、產業 轉移和東盟自由貿易區發展。由于 2012 年春節較早，節日 客流將在年末集中體現， 四季度壇百高速的收入增長可以看 高一線。2012 年開始，連接線貫通帶來的路網貫通效應和 區域經濟發展將持續支持壇百高速車流量持續快速提升。 房地產業務結算進度將成為盈利最大不確定因素： 房地產調 控使得五洲國際已預售部分于年底驗收和交付的難度加大。 我們對房地產業務結算進度進行調整，預計房地產板塊 2011、2012 和 2013 年將分別確認每股 0.12 元、0.30 元和 0.21元的盈利，相當于當年盈利的 23%、35%和 22%。 金橋批發市場二期有望 2012 年末建成。金橋二期作為一期 工程的配套，占地約 300畝，主要包括 5萬噸冷庫、年交易 量300萬噸的農產品交易大棚和3萬平米以上的農產品配送 車間和倉庫，目前即將開工，預計 2012年下半年建成。 如果西部大開發所得稅優惠稅率能夠保持，將增厚盈利 10.3%。我們目前保守假設公司 2011 年適用 25%的所得稅 率。如果最終 15%的優惠稅率可以持續，根據我們的測算， 可以增厚每股盈利 10.3%左右。 估值與建議： 考慮到房地產調控壓力，我們將房地產項目的結算進度推后一至 兩年， 下調公司 2011年每股盈利預測 30.6%至 0.53元， 上調 2012 年每股盈利預測 1.8%至 0.86 元。公司 2012 年和 2013 年市盈率 分別為 8.1 倍和 7.4 倍，考慮到路產業務的成長性在行業中較為.......