聯訊證券研究報告：國電清新-002573-脫硫設備建造和脫硫運營驅動業績增長：要點： 1、公司主營業務包括燃煤電廠煙氣脫硫裝置的建造和運營 ，其中，脫硫運營在公司 營業收入中占比達 66%，為公司第一大主營業務，脫硫設備建造占比為 34%。 2、截至 2009 年底， 我國火電廠煙氣脫硫裝機總容量約為 4.7 億千瓦，公司建造且 已投運的火電機組脫硫工程容量在國內的市場份額為 2.45%， 在行業內排名第 13位。 另外， 據中電聯統計，截至 2010年底，公司火電煙氣特許經營試點機組容量國內占比為 19.60%， 位居行業第一。 3、未來兩年，隨著我國干法脫硫市場和脫硫運營市場的逐步啟動，公司營業收入有 望進入快速增長階段， 我們估計公司2011年全年收入和凈利潤將實現30%以上的增長， 2012 年增長將進一步加速。 4、2008年至 2010年，公司綜合毛利率分別為 31.94%、30.91%和 43.43%，自 2010年 開始，公司綜合毛利率明顯上升，主要原因是毛利率較高的脫硫運營業務在營業收入中的 占比明顯上升。2011 年 1-9 月，公司毛利率為 42.37%，預計未來兩年公司毛利率仍將維 持在 43%左右。 5、我們預計公司 2011、2012和 2013年將分別實現營業收入 4.25億元、8.25億元和 12.5億元，分別實現每股收益 0.33元、0.66元和 1.03元。截止 2012年 1月 18日收盤， 公司股價為 18.42 元，對應 2011-2013 年 EPS 的動態 PE 分別為 56 倍、28 倍和 18 倍。盡 管我們看好公司未來幾年的發展前景，但由于其短期估值偏高，且考慮到近期 A股市場中 小板風險較大，我們暫不對其進行評級，建議投資者耐心等待最佳介入時機。 .......