國信證券研究報告：外運發展-600270-銀河航空擬清算,盈利預測或上調：事項： [Table_Summary] 外運發展公告：公司擬清算其下屬合營企業銀河國際貨運航空有限公司。 公司公告稱，經審慎研究后一致認為：鑒于2009年至2011年銀河航空已連續三年經營虧損且正處于經營性停航期，航空 貨運市場持續低迷短期難以復蘇。建議銀河航空在上報各方股東審議批準后按照中國法律法規的要求進入清算程序。 截至2012年4月30日，銀河航空負債3.8億元，固定資產帳面凈值4.4億元，股東權益1.2億元。 評論： “目前公司對銀河航空的長期股權投資已減值為零，公司或將尋求機會止損。如果公司能夠在 2012年內結束銀河航空， 盈利將在 2013年再次迎來明顯增長。”——國信深度報告《快遞業務有望重估，長期戰略尚待明晰》，3月 27日 本次清算銀河航空，看似負空，實則利好。清算預計產生或有損失 1-1.6億元。但由于公司已于2011年對銀河航空計提 減值準備約0.9億元，且我們在業績預測中已假設公司 2012年對銀河航空投資損失0.8億元，預計銀河航空清算對公司 2012年 EPS影響為-0.01元至+0.06元。維持2012/13年EPS預測 0.50/0.64元。 維持的判斷——外運發展價值低估。目前總市值 69 億元，扣除賬面自由現金與股票投資，公司對中外運-敦豪的股權投 資僅 10倍 PE，明顯低于國際快遞業15倍的 PE估值水平。我們認為公司的快遞業務價值存在重估空間，中郵速遞上市 或成催化劑。維持“謹慎推薦”評級。清算虧損資產為 2013 年的高增長提供了最重要的保障，建議投資人把握市場誤 解的機會。  銀河航空有望于年內清算，公司盈利 2013年將走出底部 銀河航空由外運發展（持股51%）及大韓航空等共同出資合資設立，僅擁有 1架B747-400F貨機。 由于規模較小，難以形成網絡效應，且國際航空貨運市場持續低迷，銀河航空自 2008 年經營以來持續虧損，拖累外運 發展整體業績。 截止 2011年 12 月 31日外運發展對銀河航空的長期股權投資已為零。目前銀河航空已停止運營，一季度錄得虧損約 2 千萬元。 若銀河航空于2012年內清算，外運發展盈利將于2013年走出底部，再次迎來明顯增長......