未來幾年存款準備金率可能將下降到10%左右的常態化水平。按照我們降準配合置換債券的推斷，和未來幾年會持續并逐漸加大年度置換規模的判斷，那么幾年之內將有望把2013年6月末審計口徑的地方政府負有償還責任的債務10.89萬億元完全置換，這將導致地方政府債規模急劇擴容，同時，降準作為主要的貨幣政策配合手段，還要隨之繼續多次下調，總體下調幅度可能達到10%，使得我國大型存款類金融機構的法定準備金率回到10%左右的常態化水平。2月17日，國家發改委下發《關于進一步改進和規范企業債券發行工作的幾點意見》，要求企業發行企業債券不能新增政府債務，且企業與政府簽訂的BT（建設—移交）協議收入，及政府指定紅線圖內土地的未來出讓收入返還，均不能作為償債來源。這是繼去年10月份發改委發文預防新增地方債務后，再次發文規范企業債發行。在當前飽受贖回壓力困擾的轉債市場上，通鼎轉債成為一朵妖艷的“奇葩”。14日，通鼎轉債全天上漲32%，風頭蓋過連封漲停的正股。短短四個交易日內，通鼎轉債價格就翻了一番，而高達528元的市價，更成就了其國內第一高價轉債的地位。通鼎轉債的“奇跡”需從上月末說起。4月28日，停牌已逾3個月的通鼎互聯、通鼎轉債在披露發行人定向增發A股事宜后雙雙復牌。通鼎互聯增發募資將主要投向移動互聯網和寬帶設備領域，均為當前市場上大熱的題材，股票復牌后不出所料地連續漲停。據統計，4月28日至5月14日，通鼎互聯已收獲12個漲停板，累計上漲213.9%，階段漲幅遠超此前市場預期。與正股連拉漲停相比，通鼎轉債上漲之旅則經歷了一番波折。復牌首日（4月28日），轉債無漲跌停限制的交易規則優勢盡顯，通鼎轉債暴漲35%，轉股溢價率亦由停牌前的27%驟漲至57%。或許是首日“用力過猛”，隨后數日內轉債連續跑輸正股，5月5日更大跌9.5%。在這一過程中，通鼎轉債轉股溢價率一路下降，到5月8日已降至1.18%，轉債彈性顯著恢復，5月8日因此也成為通鼎轉債的一個價格走勢分水嶺。市場的供給和需求自次一交易日（11日）起，通鼎轉債連續四個交易日漲幅超過16%，且漲幅呈現逐步擴大之勢。14日，通鼎轉債全天上漲127.99元或32%，收報527.99元。僅僅用了四個交易日，該轉債的價格就翻了一番還多，而527.99元的市價也打破了已退市的海化轉債曾保持的最高價格紀錄（459.98元）。至此，通鼎轉債成為目前國內轉債市場有史以來第一高價券。值得注意的是，近乎瘋狂的上漲后，通鼎轉債轉股溢價率已經重回54.8%的高位。同時，通鼎轉債即將觸發強制贖回條款。中金公司等機構報告指出，當前通鼎轉債溢價率過高，充分反映正股上漲前景，且贖回硬約束逐漸顯現，加之正股積累大量獲利盤、實際控制人協助調查，建議投資者防范波動，逐步兌現獲利。

 

債券市場的供給和需求5月初，可轉債市場迎來了超級大盤轉債浙能轉債的強贖。不僅如此，民生轉債也有望在本周符合強贖的標準。如果加上已經啟動贖回機制的諸多轉債，該市場在二季度近450億元的規模會迅速萎縮至150億元附近。而20只可轉債基金也將迎來配置的煩惱。繼上月到期的歌華轉債(110037行情,資料)、深燃轉債退市后，5月初，超級大盤轉債—浙能轉債觸發贖回機制。按照公司可轉債募集資金說明，浙能電力啟動有條件贖回條款：如果公司股票在任何連續30個交易日中有至少15個交易日的收盤價格不低于贖回價。不僅如此，截至昨日收盤，可轉債市場中規模最大的轉債—民生轉債也有望在隨后交易日中觸發贖回機制。從當前可轉債存量看，規模最大的當屬民生轉債的184億元，占據近一半的市場份額。而浙能轉債也有60億的規模。因此，如果兩大轉債皆觸發贖回機制，那么整個市場將縮水近一半。不僅如此，5月份還是前期觸發贖回的多只轉債最后交易日。從5月11日起，市場還將迎來海運轉債、東華轉債、浙能轉債、深機轉債、齊翔轉債和齊峰轉債等的最后交易日。因此，本輪牛市行情中，轉債市場加速“瘦身”階段將很快到來。歡迎使用債券市場的供給和需求。