高華證券研究報告：敦煌種業(yè)（600354）非公開發(fā)行完成;發(fā)布業(yè)績預(yù)增公：最新事件 2月 15日敦煌種業(yè)宣布完成非公開發(fā)行 1,758萬新股（總股數(shù)增加 9%），發(fā)行價格為人民幣 25元/股，募集資金總額為人民幣 4.09億元。其中 500萬新股在 3 年內(nèi)不得上市交易，而其余新股在 12個月內(nèi)不得上市交易。公司表示募集資金將用于擴(kuò)大玉米種子、棉花種子、番茄加工、脫水蔬菜加工和收購新疆瑪納斯油脂資產(chǎn)。我們此前假設(shè)以上項(xiàng)目的資本開支將來自內(nèi)部渠道和銀行貸款。 敦煌種業(yè)還公布 2010年凈利潤同比增幅將超過 150%，高于我們 97%的同比增幅預(yù)測，意味著 2010年預(yù)期凈利潤將至少為人民幣 7,500萬元（較我們的預(yù)測高 27%）。敦煌種業(yè)認(rèn)為盈利強(qiáng)勁增長的原因是其廣受歡迎的玉米種子產(chǎn)品“先鋒玉米 335”銷售強(qiáng)勁。 潛在影響 我們的玉米種子業(yè)務(wù)預(yù)測中已經(jīng)假設(shè) 2010-2012年銷量和收入的預(yù)期年均復(fù)合增長率分別為 48%和64%，但業(yè)績預(yù)增公告顯示敦煌種業(yè)的玉米種子需求和價格仍高于我們的預(yù)測。公司將于 2011年4月 15日發(fā)布 2010年業(yè)績。 估值 我們將 2011/12年每股盈利預(yù)測下調(diào)了 7%/5%以計(jì)入非公開發(fā)行股票和債務(wù)假設(shè)下調(diào)的因素。我們基于 6.0倍的 2011年預(yù)期市凈率和 17%的 2011-2012年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報率得出的 12個月目標(biāo)價格仍為人民幣 36.70元（此前是基于 8.2倍的2011年預(yù)期市凈率和23%的平均凈資產(chǎn)回報率），估值倍數(shù)下降表明回報下降。我們維持對該股的中性評級，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為我們研究范圍內(nèi)的化肥股擁有更多上行空間。 主要風(fēng)險 上行風(fēng)險：玉米和棉花種子價格及需求強(qiáng)于預(yù)期；主要下行風(fēng)險：惡劣的天氣...........