國(guó)海證券研究報(bào)告：天舟文化-300148-概念獨(dú)特，估值較高：有實(shí)力而穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，帶領(lǐng)公司進(jìn)入全國(guó)十大民營(yíng)書業(yè)機(jī) 構(gòu)。銳意進(jìn)取的民營(yíng)機(jī)制一以貫之的推行到省外擴(kuò)張和青少兒 文化產(chǎn)業(yè)藍(lán)海以及新媒體拓展方面； 自上而下來看，大行業(yè)空間構(gòu)成好的公司投資邏輯，然而低市 場(chǎng)集中度，卻因出版行業(yè)特殊的區(qū)域分割特性，使得該投資邏 輯未必適用于出版業(yè)，況且市值已經(jīng)提前獎(jiǎng)賞了公司市場(chǎng)份額 提升的溢價(jià)； “銷售渠道”仍為經(jīng)銷商模式，未來看點(diǎn)在直營(yíng)拓展效果；新 媒體業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢(shì)欠缺，勢(shì)必使得公司在積極切入的市場(chǎng)中難 以快速、持續(xù)、穩(wěn)定的獲得收益；公司教輔產(chǎn)品占營(yíng)收比重仍 在 50%以下，教輔市場(chǎng)省外拓展存在不確定性；其他青年少類 讀物是否可有效平滑教輔增速下滑的負(fù)面影響，甚至實(shí)現(xiàn)高速 增長(zhǎng)，尚待觀察；然而畢竟公司對(duì)其全媒體布局已有清晰規(guī)劃， 處于起步階段，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)品牌資源和人才資源 可一以貫之推行到新媒體業(yè)務(wù)，未來值得期待； 估值與投資評(píng)級(jí)。 根據(jù) Wind 一致預(yù)期，公司 2011-2012 年 EPS 分別為 0.47/0.66 元，當(dāng)前股價(jià)（15.72 元）對(duì)應(yīng)PE分別為 33/24 倍。反向推導(dǎo)市值翻倍需要 3-5 年時(shí)間。概念雖獨(dú)特，估值卻 較高，首次給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。 ......