廣發證券研究報告：青島啤酒-600600-未來經營壓力不減,但不影響公司長期發展：6112000000 Table_Summary 公司投資要點：成本下降，主品牌提價能力較強，行業格局未定 1）行業競爭壓力仍然比較大，具體表現為：今年外資如英博比較迅猛，已將 燕京啤酒擠下，挺進國內銷量第三名，在此格局下，公司仍然是內生增長+ 外延擴張“雙輪驅動”戰略，即主品牌量價齊升的同時，二、三線品牌仍需 要擴張，公司現簽張涵予為二線品牌形象代言人。 2）當前經營情況：四季度收入預計零增長，但全年增速15%左右問題不大， 我們認為，公司最困難時候還沒到，明年一季度業績將不太理想，未來 3-4 個月經營形勢不太樂觀原因為：一方面，今年一季度提價原因導致基數高， 一季度收入同比增長 26.67%，根據歷史經驗，當年增速較高，下一年的收入 增速將會下降；另一方面，明年一季度成本高，鎖定了 350-360美元的成本， 而今年一季度成本約為 260 美元/噸。考慮到外在因素：如經濟放緩對高端消 費影響不太明顯，但是低收入人群反而會更加敏感，這將導致低收入的人對 啤酒消費放緩。此外，外資和雪花仍給予公司較強競爭壓力。因此，結合公 司自身及外部環境情況，公司未來 3-4 個月經營壓力較大。 3）公司的看點：A、雖然目前大麥價格報價仍然為350美元/噸，但是預計 300美元/噸概率較大，成本壓力環比下降趨勢明顯；B、根據公司規劃，2014 年前達到 1000 萬噸銷量，則未來3 年復合增速12%以上，看好公司主品牌 增長以及提價能力，同時二、三線品牌銷量的增長；C、啤酒行業格局未定， 未來公司市場份額仍能穩定提升，且費用率存在下降空間。 盈利預測與投資評級：維持“買入”評級 我們預計2011-2013 年收入分別為 230億元、266億元和302 億元，EPS 分別為 1.24元、1.55元和1.95元，對應當前股價33.64元的PE 分別為27 倍、22 倍和17 倍，維持“買入”評級。 .......