中金公司研究報告：青島啤酒-600600-績效+規模導向延續二季度走出基數+成本影響：公司近況 2011 年公司實現收入 231.6億元，同比增 16.4% ；歸屬母公司凈 利潤17.4 億元，同比增 14.3% ；扣除非經常損益后凈利潤 14.9 億元，同比增 8.6%；EPS1.286 元。業績略超我們之前的預期， 主要在于四季度突然增加的政府補貼所致。 公司年內銷售啤酒 715 萬千升，同比增長 12.6% ；主品牌銷售399 萬千升，同比增長 15% 。 評論 績效和規模雙導向戰略仍將延續。中國啤酒行業依然處于走向穩 態格局的過程中，青島啤酒戰略從前期的績效導向轉型為績效+ 規模雙導向，這一戰略目標仍將延續：2014 年的銷量目標為 1000 千升；預計主品牌將以每年 2－3 個百分比的速度提升。 華潤戰略轉變成行業底部抬升催化。華潤雪花在坐穩行業銷量第 一位置6 年之際，悄然提出發展要從“量”向“質量”轉變，推 出純生等高盈利產品。目前，啤酒行業可供整合的標的（10 萬千 升以上規模）僅剩 40 家左右，銷量最大、噸酒利潤最低的華潤 雪花的策略調整，將有利于行業底部的緩步抬升。 產品結構進一步調整，主品牌系列繼續升級。2011 年，公司總銷 量增長12.6% ；青島啤酒主品牌增長 15% 。其中，小瓶、聽裝、 純生等高端產品增速更快，銷量 120 萬千升，同比增長 23% 。 二線品牌推廣遇阻力。年內公司收購的銀麥啤酒實現銷量 40 萬 千升，若扣除銀麥則公司實際的二線產品銷量出現負增長。同時， 年內合計噸酒收入 3239 元，同比增長 3.4%；考慮到2011 年1 季度主品牌的價格調整，似乎表明二線產品的銷售均價在下降。 這同公司規模化導向的策略是印證的，但也表明二線品牌的推廣 遇到一些阻力......